专题：阿里巴巴2025财年Q2营收2365亿元 同比增长5%

　　阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）发布了终了9月30日的2025财年第二财季财报：营收为2365.03亿元，同比增长5%。净利润为435.47亿元，同比增长63%；不按好意思国通用管帐准则，净利润为365.18亿元，同比下滑9%（注：阿里巴巴财年与天然年不同步，从每年的4月1日开动，至第二年的3月31日终了）。

　　详见：阿里巴巴：2025财年第二财季营收2365亿元 同比增长5% 　　看图：阿里Q2营收2365亿元 陆续三个季度回购超40亿好意思元

　　财报发布后，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信，CEO吴泳铭，CFO徐宏，以及阿里国际数字交易集团（AIDC）联席董事长兼CEO蒋凡出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并复兴了分析师发问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答法子主要内容：

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我的两个问题与本年淘宝的“双十一”大促领会以及公司的宏不雅前程商量。咱们不雅察到其实本年公司在“双十一”大促时间的领会可以，以至可以说是优于预期的。本年“双十一”时间淘宝披发给的亏本者的亏本券、优惠券好像王人是来自平台，而不是商家、平台沿途提供的。我想请问惩办层，能否与咱们共享一下对于本年的“双十一”大促，商家、品牌的闲静度怎么？他们有哪些反馈？

　　另外，由于本年披发的亏本券、优惠券力度更大，商品的退货率更高，从短期来看这些要素是否会对公司的财务领会带来衰颓影响？淘宝一直但愿为商家创造更有活力、可抓续的运营环境，但愿招引更多商家提高告白预算。上述要素是否会影响商家的告白投放？这将对公司的恒久CMR（客户惩办收入）趋势带来奈何的影响？

　　临了，对于2025年的宏不雅前程以及亏本者举座趋势，惩办层有哪些初步想法与咱们共享？

　　吴泳铭：在本年的“双十一”阶段，淘宝、天猫的“双十一”策略是“提早开动”。咱们从十月份就开动了，举座周期也相比长。天然，其他各个平台的“双十一”周期也相比长。从举座“双十一”周期的领会来看，咱们的GMV（商品来回总和）照旧获取了相比强盛的增长。

　　在“双十一”大促开动之前，咱们就和各个大型商家作念了功绩预期换取。在“双十一”终了之后，咱们再和他们换取，基本上得到的反馈王人是（“双十一”时间的领会）进取他们的功绩预期。是以，总体来看，本年“双十一”的功绩领会照旧超出了咱们的预期。

　　对于您提到的对于亏本券、优惠券方面。其实各个平台的策略王人差未几，基本上亏本券可以分两类，一类是平台亏本券，一类是品类券。在这两类中，平台的亏本券主要针对淘宝、天猫平台，是针对88VIP会员披发的；品类券则大部分是由平台和商家共同出资的。以上是举座的出资策略。

　　平台的这些针对会员的优惠券干涉是在各个大促季有筹商的干涉。恒久来看，这些干涉会对品牌商家在咱们平台的生意增长带来相比好的促进，也会让商家有相比好的预期。是以，我信赖咱们对平台会员的干涉会带动品牌商家的生意增长，从而从恒久上带动他们在咱们平台上的告白预算开销，这也成心于恒久的CMR的增长。

　　对于你的第三个问题。咱们看到国度自九月底以来推出了一系列的货币和财政刺激政策。同期，咱们也看到在各个地区王人有特殊具体的、针抵亏本品的“以旧换新”补贴，以及对家电、汽车行业的补贴政策。咱们不雅察到，这些政策其实较好地带动了举座社会零卖数据关系品类的增长。咱们判断，这些“以旧换新”的补贴政策仅仅国度亏本刺激政策之一，且刚刚开动。

　　咱们预期，国度对于提振亏本的多种政策在未来照旧会抓续推出。而在这个抓续推出的过程里，咱们认为这既成心于镌汰企业的去库存周期，又对品牌商品的亏本趋势有中恒久的带手脚用。因为最终这些补贴的主要出口是一些大的品牌商家或者品牌工场，而跟着这些品牌商家、品牌工场去库存的改善，这也将带动他们举座的新品研发。

　　从恒久来看，对于像天猫这种以品牌旗舰店为主的平台来说，咱们其实是会收货于品牌亏本的抓续改善。

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题商量交易化率（take rate）。跟着“全站引申”和软件服务的推出，我在本季度的财报中看到惩办层提到，CMR的交易化率曾经渐渐趋稳。能否请惩办层与咱们共享一下关系业务进展？这是否意味着公司的GMV与CMR之间的差距确实曾经莫得了？未来公司的交易化率走势会怎么？

　　徐宏：其实到这个季度，人人可以看到公司举座的交易化率开动变得相对稳固。我认为这是几个要素综合下来的遣散。其中包括在这个季度，咱们开动收千分之六（千六）的软件服务费，固然只须一个月；也包括“全站引申”的进一步浸透。我以为这两个要素是影响交易化率的正面要素。同期，信赖人人也知谈，咱们在作念一些新风光的时候，比如目下交易化率还相比低的模子或者家具，它们的交易化率照旧需要一定的时辰去晋升。这是一个渐渐呈现的遣散。一言以蔽之，咱们在这个季度举座的交易化率相对稳固。

　　瞻望未来：第一，千六的软件服务费还会陆续收；同期，咱们的“全站引申”的浸透也会陆续进行。天然，一些目下相对交易化率还相比低的家具的增长照旧会保抓。

　　至于未来的交易化率变化趋势。一方面，咱们以为从市集水位来看，咱们照旧有一定的晋升起间的。但是同期，咱们也会十分关注商家在咱们平台生意运营的举座健康度。咱们会同期商量好这两点，从而进一步晋升平台的交易化率。

　　杰富瑞分析师Thomas Chong：我的问题商量淘天集团（TTG）。能否请惩办层与咱们共享一下集团在未来几个季度的投资策略？淘天集团未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（EBITDA）趋势怎么？一方面，集团的“全站引申”还在浸透过程中；另一方面，集团也在不断投资，但愿晋升用户体验。这两个要素将怎么影响集团的EBITDA？

　　我的第二个问题是商量“微信支付”功能接入淘天平台的。跟着“微信支付”功能接入平台，能否请惩办层与咱们共享一下这对拉动用户基数、带动未来几年平台GMV增量方面有哪些影响？

　　吴泳铭：对于淘宝、天猫平台而言，咱们目下的策略是但愿在晋升盈利才能的同期，加大对用户体验、商家侧等各方面的干涉。是以，咱们在干涉上照旧会聘用多种样式。

　　最初，咱们会拓宽举座供给端的上风，包括在供给端的价钱力以及在供给端的新品，或者说具备竞争上风的品牌。同期，咱们也会给用户提供更好的服务体验。岂论是在售后服务、物流，照旧前端的用户界面等等方面咱们王人会作念更强的投资。咱们也会陆续干涉技能平台，尤其是对电商的AI算力投资方面，咱们有特殊多AI关系的家具正在研发之中，而这些AI关系的家具特殊需要巨大的AI算力。

　　以上是咱们目下对于晋升平台用户体验和商家供给方面的恒久投资。这也与你的第二个问题关系。跟着“微信支付”功能的接入，咱们对新用户增长照旧有相比大的期待。针对这批用户，咱们会作念中恒久的用户增长和经由干涉。咱们认为这亦然未来相比大的投资地方。

　　综合来看，目下淘宝天猫还处于干涉期。在干涉期中，咱们会抓续关注投资后果，同期通过晋升CMR去作念更好、更大的投资。

　　至于您提到的EBITDA，咱们认为在不同的阶段会有波动。但笼统而言，咱们目下照旧处于投资期。

　　对于你的第二个问题，即淘天集团和微信支付的情况。在协作达成之后，咱们认为平台的潜在用户增量空间照旧特殊大，这对平台的月度来回用户增长会带来相比显赫的晋升。但这需要咱们进行中恒久的干涉，同期也要与用户增长策略相当合。

　　因此，通过中恒久的干涉，咱们但愿这些用户能够留存在咱们的平台上。咱们的磋商是，在这些用户留存在平台之后可以带来平台市集份额的GMV增量。以上是我能与人人共享的情况。

　　摩根大通分析师Alex Yao：刚才吴总花了许多时辰与咱们共享亏本者侧的契机和策略。我想换一个角度，想求教惩办层商量供应链侧的问题。我的第一个问题是，本年直播电商行业增速发生了很大的放慢。在这种大布景下，惩办层是否嗅觉到品牌商家对平台的干涉更积极了？或者反过来说，在这种大布景下，平台是否会更主动地争取这些品牌商家的线上营销资源、运营资源？

　　我的第二个问题是，咱们看到其他友商在一些细分市集是具有竞争上风的，比如在白牌、农家具这两个大的细分项。在上述细分市集里，公司目下的想法和计谋是奈何的？

　　吴泳铭：我先复兴你的第一个问题。

　　总体来说，您问题里提到的直播电商其实也要分裂不同平台。各个平台的直播电商与各个平台自己的策略特殊关系，也与各个平台自己的电商浸透率关系。从总体趋势来看，可能行业举座的直播电商增速是大幅放缓的。但是对于淘宝天猫来说，尤其是本年的“双十一”时间，平台直播电商的增速是大幅加多的。是以，更多的照旧不同平台有着不同的电商浸透率，不同平台也王人处于不同的阶段。

　　对咱们自身来说，本年咱们看到的大趋势是直播电商会更多地和优质供给进行较大、较好结合，咱们称之为“品性直播”。对于淘宝、天猫平台，以品牌旗舰店为主的供剿袭淘宝、天猫平台上的直播之间产生了相比强的化学反映，在“双十一”时间的总体增速势能特殊好。

　　对于您提到的品牌商干涉。其实每一家品牌商的干涉王人是投向增长。咱们信赖本年会是一个拐点，各个平台的电商增速王人在渐渐趋同。对于品牌商而言，它们会更倾向于取舍那些能够实在为他们带来更大销量的（平台），而不是纯正投放增长。在这种情况下，我信赖淘宝、天猫未来在获取品牌商预算方面的上风会扩大。

　　对于你提到的第二个问题，即白牌和农家具的细分市集。这其实亦然咱们在公司里面往往盘问以至有突破的话题。但咱们的策略还长短常明晰的：每个平台王人有它的特征，每个平台也有它的强势品类以及中枢东谈主群。咱们的取舍是在咱们自身的中枢东谈主群上关注他们的亏本偏好。是以，在淘宝、天猫以88VIP为主的中枢东谈主群上，咱们发现对于大部分品类，这部分东谈主群的偏好其实是偏向品牌商品；但是在部分品类上，这部分东谈主群也有白牌的需求。是以，咱们会在部分品类上头为用户提供白牌供给。

　　同期，跟着支付渠谈的开放，咱们会有特殊多的新增用户。这批新增用户未来在不同品类上的亏本偏好其实与咱们目下的存量用户照旧有挺大的区别。对于这批用户，咱们可能会在更多的品类上提供白牌供给，从而知足这部分用户的亏本需求。

　　转头来说，咱们会根据用户的需求以及不同的用户对不同品类的亏本偏好去作念品类的供给分散，统统这个词平台需要以个性化的样式去作念，才能为亏本者提供更好的体验，为商家带来更好的生意取舍。

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的问题是对于云业务的。我看到公司的云业务收入一直在加快，惩办层之前也提到，但愿下半年云业务增速能达到双位数。同期，云业务的利润率亦然在抓续改善。我的问题是，惩办层能否与咱们共享一下对云业务利润率的见地？尤其是前段时辰，我看到公司的云家具也在降价，AI token的价钱也下落得很猛烈。从这个角度来看，咱们该怎么想考云业务的利润率？

　　吴泳铭：最初，从云业务来说，它是一个技能和范围效应并存的业务。通过十几年的干涉，咱们在云业务上的成本开销范围效应其实特殊强。因此，人人可以看到，咱们的云业务在保抓业务增速的同期，利润率也在改善。

　　至于怎么看待未来云业务的利润率。我认为咱们要商量AI这个变量。岂论是AI软件，照旧咱们的AI算力，在这方面咱们会把眼力放得更长久极少。是以，人人还会看到咱们“通义千问”模子的API token上的抓续降价，也会看到咱们将在平台的推理服务、算力服务上作念更多让利。在我看来，AI业务，或者说行业对AI的需求照旧处在特殊早期的阶段。因此，在这个范围，咱们照旧会抓续地从拓展用户的角度去细目家具价钱。

　　至于您问题里提到的API token降价。咱们会看到许多新用户会因为这些降价来使用咱们的模子。用户在使用咱们模子的时候，他们会特殊天然地将应用部署在平台上头，这也会促使用户用到咱们其他的云家具，比如计较、存储或者数据库等家具。

　　因此，相对来说，人人可以把咱们“通义千问”模子的API token降价相识为促进用户增长，或者说获取更多用户的技能。因为咱们还有“全站引申”的家具服务，是以这些客户只须来到咱们的云平台，他们就会天然则然地使用咱们多种万般的云家具。

　　野村证券分析师Jialong Shi：我这里有几个问题。第一个问题商量商家的交易化率。惩办层在前边的电话会议里曾提到说公司的交易化率照旧有高潮空间的，但公司也会荒芜属意商家在平台上的运营职守和成本。那么，在往时几个月，咱们看到部分友商主动责骂了商家的费率，也出台了一系列为商家减负的设施。是以我的第一个问题是，友商的这些设施是否会让他们在招引商家方面更有招引力？要是是这么的话，这是否有可能会带来阿里巴巴平台商家的流失？

　　我的第二个问题是，跟着九月“以旧换新”的补贴设施的开启，我想了解一下亏本电子类以及家电品类对阿里巴巴举座电商生态，或者对阿里巴巴举座电商GMV的孝顺占比概况有多大？刚刚吴总也提到，您认为九月份开动的这一轮“以旧换新”补贴仅仅国度刺激亏本的开动，未来可能还会有雷同的补贴。那么，从您的角度来看，您认为未来的补贴力度会是奈何的？未来重心补贴或者说重心扶抓的亏本类目会是哪一些？

　　徐宏：我先复兴您的第一个问题，第二个问题吴总会复兴。

　　最初，淘宝、天猫平台从新至尾王人是对商家的权柄十分热心的。从平台的健康发展和运营的角度来说，我信赖咱们的交易化率以及平台对商家的友好进度在各大平台中敬佩是最优之一。也正因如斯，我刚才提到咱们还有空间去晋升交易化率，但咱们会均衡好平台的健康度、商家的筹办健康度与交易化率之间的关系。这是第极少。

　　第二点，其实咱们曾经经在为商家提供许多减负和优惠的设施。在这里我举个例子：咱们在收技能服务费的同期，也对平台的中小商家进行了一定的减免筹商。同期，对于天猫商家，咱们取消了天猫商家的年费。除此以外，连年来咱们上线了像“退货宝”这么的家具，大幅责骂了商家的成本。同期，在像“仅退款”服务的优化等方面，咱们也一直在保护商家的合理权柄。

　　骨子上，在往时这一阶段包括未来，咱们会抓续围绕用户的增长和体验，比如会员权柄、供给等等方面进行干涉。这么一来，统统的这些手脚王人会晋升用户在咱们平台的购买意愿，最终匡助商家晋升他们在咱们平台的成交率，最终匡助他们在咱们平台能更好地作念生意。我信赖这些干涉也会更好地匡助到商家。

　　吴泳铭：对于您的第二个问题，即“以旧换新”的补贴设施。

　　总体来说，“以旧换新”的补贴设施对咱们这几个月的行业增长孝顺照旧特殊大的。咱们看到，行业从九月份以来出现了彰着的增速晋升。

　　至于“以旧换新”补贴是否会触及到其他品类。咱们看到其实每个地区的补贴政策并不太一样。从目下的趋势来看，除了人人电以外，像小家电、家装、家居，以至数码，不同地区王人有针对这些品牌、品类的补贴设施在不断加多。

　　摩根士丹利分析师Gary Yu：我想要跟进一下淘天集团的问题。咱们知谈，在本年九月，集团开动向商家收千六的技能服务费。从下个季度开动，这部分服务费收入将会带来完好季度的收入孝顺。要是集团上季度的交易化率曾经保抓在相比沉着的水平的话，咱们是否可以说从下个季度开动，集团的CMR增长表面上有契机比GMV增长更快？也便是说，集团的交易化率将不只单保抓沉着，还有可能会朝上增长。我这么相识对吗？

　　我的第二个问题商量成本开销。我看到本季度公司的成本开销加多不少，信赖其中相比大的部分王人是对于阿里云以及AI的干涉。我的问题是，惩办层怎么看待这些投资的酬劳？比如在应用端、云算力的构建等等，想知谈从投资酬劳的角度来说，惩办层是怎么看待这部分红本开销的？

　　徐宏：我先复兴你的第一个问题，吴总会复兴第二个问题。

　　对于你的第一个问题，我前边的复兴其实有所评释。骨子上，我认为影响集团交易化率的积极要素，最要道的在于千六的软件服务费与“全站引申”浸透的晋升。但同期，我刚才也提到，对于一些正在干涉的新风光，它们的初期增长会相比快，目下的举座交易化率还相比低。是以，对于这些增长相比快的品类，要是它的增长很快，可能会统统这个词稀释掉交易化率，是以这其中存在一个“此消彼长”的要素。

　　天然，咱们会关注淘天集团举座的交易化率。同期，咱们也会保抓均衡，但愿能在商家端为商家提供更大、更好的营运环境，并最终为商家提供相比均衡的营商环境。从这个角度来看，咱们会关注交易化率的总体水平，也会把“此消彼长”的要素商量在内。但同期，从中恒久的角度来讲，咱们照旧有信心的，因为从市集水位的角度来看，咱们还处在相对较低的水位，空间照旧有的。

　　吴泳铭：对于成本开销的问题，我来补充一下。

　　公司的大王人成本开销如实是投在云业务上，尤其是AI的基础设施上。这些投资是基于咱们对目下短期需求的了解以及恒久需求的判断。从目下客户的短期需求上来看，岂论是AI的算力，照旧AI的API服务，用户需求照旧在抓续爆发的，客户的需求也处于“并不行很好知足”的阶段。因此，咱们在AI的干涉上相对来说如实相比激进。

　　另外，咱们要商量到这一波生成式AI技能的发展如实是勤恳一见的。这对于技能行业来说可能是一个历史性机遇，以至可以说是二十年一遇的技能立异。从这个角度来看，岂论是刻下模子才能所需的推理服务，照旧这些模子在百行万企的应用，咱们看到百行万企的应用王人在渐渐伸开，用户的需求还长短常细方针。

　　同期，咱们也看到像OpenAI最新的Orion模子在所谓的想维链技能上的应用，可以说行业未来对推理需求的算力照旧有特殊大数目级的需求晋升。基于这么的技能预判，咱们会在AI的算力基础设施诞生上作念提前的干涉。

　　总体来说，咱们对短期和恒久需求王人特殊乐不雅。这亦然咱们对AI的成本干涉特殊积极的根底原因之一。

　　巴克莱分析师Jiong Shao：我的问题商量鼓舞酬劳。最初，我想祝愿公司在往时的六个月里回购了100亿好意思元的股份。我的问题是，惩办层在施行股份回购筹商的时候，是否会在ADR（好意思国存托证明）与港股9988之间有分裂？另外，中国东谈主民银行（PBOC）近期适应启动了互换便利政策，等于说公司可以借钱回购股份。目下，阿里巴巴曾经进入了南向港股通筹商，这是否意味着集团可以诓骗这条互换便利政策来加大公司的股份回购？

　　徐宏：对于你的第一个问题。从集团股票在好意思股、港股的流动性分散来看，咱们固然在两地王人进行了股份回购，但主要照旧以好意思股为主。

　　对于你的第二个问题。咱们会积极探索不同机遇，为股份回购提供资金相沿。您问题里提到的央行政策目下咱们还莫得十足施行。但咱们会对雷同的机遇进行抓续探索。这条政接应该更针对的是A股上市公司的股份回购。但是，要是人人还谨记的话，咱们在本年五月份发布了约50亿好意思元的可转债，并在本年六月份将这笔资金全部用于58亿好意思元的股份回购。

　　瞻望未来，咱们将抓续探索万般融资样式，相沿公司的股份回购筹商，以期为鼓舞创造更多价值。

　　另外，集团在境内的东谈主民币现款储备照旧相比浑厚的。是以要是资金单元是东谈主民币的话，咱们其实酷爱酷爱不是太大；反过来说，要是资金单元是离岸东谈主民币或者是好意思元，咱们会更感酷爱酷爱。

　　瑞穗金融集团证券分析师James Lee：我照旧想跟进一下公司的AI业务。对于用户对东谈主工智能的需求，我想请问惩办层，目下公司的AI业务收入主要来自模子磨真金不怕火照旧推理服务？我看到在海外，比如好意思国，用户更多地是在探讨AI代理、职业流的自动化。惩办层认为在中国市集情况会怎么发展？

　　吴泳铭：这一波生成式东谈主工智能技能对云的需求在前期是由模子的磨真金不怕火推动，但是咱们也看到，行业对推理的需求、对算力的需求也在抓续放大。从咱们看到的情况来说，未来结合作念“模子磨真金不怕火”的公司会渐渐收窄到几家，尤其是在基础大模子的磨真金不怕火上。另外，咱们也看到一种磨真金不怕火上的趋势：在百行万企，比如像自动驾驶行业以特殊他金融行业，它们王人有各自垂直行业的模子磨真金不怕火需求。

　　因此，总体来说，咱们看到行业对模子的磨真金不怕火需乞降推理需求王人有相比好的增长。但从未来占比来看，咱们信赖模子举座的AI推理需求将会带动更大比例的增长。

　　至于AI在百行万企的应用。如实，在不同的公司、不同的企业、不同的软件中，百行万企王人在研发新的AI代理，或者在用AI对职业经由进行自动化纠正。此外，人人也在通过AI重塑之前用小算力作念出的模子。可以说，咱们看到百行万企王人在积极发声。咱们身边也有许多例子，包括阿里巴巴里面也不异如斯。

　　总体来看，咱们认为中国的AI技能和好意思国的发展过程其实亦然雷同的。爽直来说，大王人之前用CPU作念的运算需求王人在用GPU重构，这是咱们看到的大趋势。而GPU重构的基础其实便是各样AI模子的大王人应用。（完）

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